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AMD 和輝達的參與意味著這些晶片公司正在直接資助一個與他們主要客戶（如微軟、谷歌、Meta 和亞馬遜）競爭的對手。雖然這一決定看似出乎意料，但對於這些晶片公司來說，保持選擇的靈活性是明智之舉。這四家大型科技公司（通常被稱為「超大規模業者」）都在與博通 (Broadcom) (AVGO-US) 和 Marvell Technology (MRVL-US) 等公司合作，開發自家的處理器。

與馬斯克及其 xAI 保持密切聯繫，將使 AMD 和輝達在其他客戶越來越依賴客制晶片的情況下，依然擁有穩定的買家。此外，這也意味著他們可以展示其技術在訓練和實施最先進的人工智慧模型方面的潛在優勢。

xAI 計劃在其位於田納西州孟菲斯的超級電腦設施中配備至少 100 萬個圖形處理單元 (GPU)。根據當地商會的最新聲明，該公司已經表示，計劃使用 20 萬個輝達的 Hopper AI 晶片來訓練其 Grok AI 模型的頭兩個版本。

xAI 當前尚非 AI 服務供應商的主要業者，根據《華爾街日報》報導，該新創公司近期公布，其年營收預計超過 1 億美元。相較產業大型業者，OpenAI 預計今年營收近 40 億美元。

然而，如果馬斯克在建立最大的 AI 數據中心上的賭注成功，並推出具有殺手級應用的技術，這一局面可能會發生改變。

xAI 在最新的融資公告中表示：「Grok 3 目前正在進行訓練，我們現在專注於推出創新的消費者和企業產品。」

灰度研究指出，當前市場指標顯示加密貨幣市場處於四年週期的中間階段。只要這一資產類別仍受基本面因素的支撐，例如應用場景擴大和宏觀經濟環境穩定，牛市可能會一直延續到 2025 年及以後。

比特幣與許多實物商品類似，價格並不完全遵循「隨機遊走」模式。每個過去的價格週期都有其獨特的驅動因素，因此未來價格表現並不會完全複製以往經驗。

此外，隨著比特幣逐漸成熟並被更多傳統投資者接受，以及四年一次的減半事件對供應的影響逐漸減弱，比特幣價格的週期性波動恐發生改變甚至消失。

比特幣歷史上的早期價格周期相對較短且漲幅陡峭，第一個周期持續不到一年，第二個大約持續兩年。在這兩個週期中，比特幣從前一週期低點漲超 500 倍，隨後的兩個週期分別持續不到三年。在 2015 年 1 月至 2017 年 12 月週期中，比特幣價格上漲超過 100 倍，在 2018 年 12 月至 2021 年 11 月週期中則上漲約 20 倍。

在 2021 年 11 月達到高點後，比特幣價格在 2022 年 11 月降至約 1.6 萬美元的週期性低點。從那時起，比特幣進入新一輪價格上漲階段，至今已持續兩年多。最近的價格上漲趨勢與之前兩個比特幣週期的走勢相似，這兩個週期在價格觸頂之前都持續大約一年。

從漲幅上看，本周期內比特幣價格回報率約為 6 倍，雖然這一漲幅不容小覷，但顯著低於過去四個週期的回報率，目前雖不清楚是否會重現過去模式，但歷史顯示本輪牛市在持續時間和漲幅上可能仍有進一步發展的空間。

除價格表現外，還能透過多個鏈上指標來判斷當前比特幣牛市成熟度，其中一個常用指標是 MVRV 比率，即比特幣的市場價值 (MV) 與實現價值 (RV) 之比，MVRV 比率可理解為比特幣市值相對於市場總成本基準的溢價程度。

在過去四個週期中，MVRV 比率均達到至少 4 的水準，目前為 2.6，顯示當前週期可能還有進一步上漲的空間。

然而，MVRV 比率在每個週期的高點都逐漸降低，因此價格可能在該指標達到 4 之前就已見頂。

灰度則偏好使用過去一年內鏈上移動的比特幣數量與流通供應總量的比例來衡量。過去四個週期中，這一比例均達到至少 60%，這意味著在上漲階段的一年內至少 60% 流通供應發生鏈上交易。目前，這一比例約 54%，顯示在價格觸頂前，可能還會有更多比特幣在鏈上易手。

鏈上指標種類繁多，不同數據來源之間的測量結果可能存在細微差異，且這些工具只能提供當前價格上漲階段與過去的粗略比較，並不能保證這些指標與未來價格走勢之間的關係會完全符合歷史規律。 

儘管如此，綜合來看，比特幣週期的常用指標仍低於過去價格達到高點時的水準，顯示如果基本面因素能夠支撐，當前的牛市可能還會繼續。

灰度認為，由於比特幣與其他加密資產的相對表現，這些信號在未來一年可能尤為關鍵。

在過去兩個市場週期中，比特幣在加密貨幣市場總市值中的佔比，通常在牛市開始兩年後達到高點，但這一主導地位最近開始下降，這一趨勢再次出現在市場週期的兩年點附近。若此趨勢持續下去，投資人應更廣泛地參考其他指標，以判斷加密貨幣估值是否接近週期性高點。

灰度指出，投資人可關注資金費率，也就是持有永續期貨合約多頭部位的成本。當投機者對槓桿需求增加，資金費率往往會上升。目前，比特幣以外最大 10 種加密資產 (即山寨幣) 的加權平均資金費率為正值，顯示槓桿投資者對多頭部位的需求較高，即使在上周市場回調中資金費率有所下降。

此外，即便在其局部高點，當前資金費率水準仍低於今年初及上一週期的高點，當前資金費率水準反映市場中等程度的投機性多頭部位，並不一定意味著市場週期已進入尾聲。

因此，鏈上指標以及山寨幣頭寸數據的分析，對投資者進行風險管理決策具有重要意義。目前的指標組合與市場週期的中間階段相符，例如 MVRV 比率已顯著高於其週期性低點，但尚未達到以往市場頂部的水準。只要基本面因素和更廣泛的宏觀經濟條件能夠支撐，牛市有望繼續延續。

1. 英國加拿大 GDP

英國周一 (23 日) 將發布第三季 GDP 終值，受 10 月工業生產低於預期的影響，英國經濟料將難以維持擴張步伐。

此外，加拿大也將在耶誕節前兩天公佈十月 GDP 數據，屆時將讓市場更了解加拿大成長情況，而第四季經濟疲軟程度也可能影響加拿大央行下一步舉措。加國統計局 11 月 29 日曾預估，經季調後的十月 GDP 成長率為月增 0.1%。

2. 日澳央行會議記錄

BOJ 周五 (27 日) 將公布十二月會議意見概要，其中可能顯示對於實現穩定的 2% 通膨率及薪資成長目標相當有信心。BOJ 還將在周二 (24 日) 公佈十月會議記錄。此外，一系列日本經濟數據如 11 月零售銷售、工業生產和就業數據也將於周五公佈。

澳洲央行 (RBA) 周二也將公布十二月會議記錄，料將提供更多有關 RBA 政策立場的細節，並可能強化市場對明年 2 月或 4 月降息的看法。對工黨政府來說，這份會議紀錄可能是一份耶誕禮物，並幫忙該黨贏得明年五月中旬之前舉行的聯邦大選。

3. 美房市與消費者信心數據

本周有關美國經濟當前健康狀況的最佳指標將是周一公布的美國經濟評議會 (CB) 消費者信心指數，其他數據還有周二出爐的 11 月耐久財和新屋銷售數據，以及周四 (26 日) 的每周初領失業救濟金數據。

紐約梅隆銀行市場策略主管 Bob Savage 表示，耐久財訂單、新屋銷售數據和初領失業金人數數據都很重要，且美國第四季 GDP 成長表現有可能高於預期。

在最新研究報告中，富國銀行承認 Fed 決策帶來的挑戰，包括 12 月降息 25 個基點的「艱難抉擇」。分析師指出，利率調整已推升實質殖利率，10 年期公債實質殖利率達到 2.18%，與 2006 年緊縮周期期間的水平相當。

該銀行表示，「較高的實質殖利率對債券投資人是利多，但對股票投資人不利。」

儘管如此，對 2025 年的展望依然強勁。富國銀行預計「穩健的增長」將由「改善的監管環境」和「良好的基本面」所支稱。

該行補充稱，「我們預期 2025 年的 GDP 預測將上調，且關稅不會大幅推升通膨。」「Fed 仍將持續放鬆政策，監管環境改善，基本面維持建設性。」

富國銀行的投資策略以「槓鈴 (barbell)」配置為主，重點放在通訊服務類股(40%)、銀行股(40%) 及必須性消費類股(20%)。該行認為這樣的分配能在「參與上漲潛力與提供下行保護」之間實現平衡。在近期市場波動中，這種配置表現略優於整體標普 500 指數。

儘管承認短期內市場面臨挑戰，富國銀行仍對未來有信心。他們總結道，「我們的板塊槓鈴策略提供了具吸引力的報酬分布。」經濟增長和基本面改善的結合，支撐了該行對明年股市的樂觀看法。

能源商品價格

• 1 月交割的西德州中質原油 (WTI) 下跌 67 美分或 1%，收每桶 69.91 美元，創近月 WTI 原油期貨價格自 12 月 10 日以來最低點。該期貨今日收盤到期。


• 2 月交割的西德州中質原油 (WTI) 下跌 64 美分或 0.9%，收每桶 69.38 美元，此期貨轉為最近月 WTI 期貨。


• 2 月交割的 Brent 原油期貨價格下跌 51 美分或 0.7%，收每桶 72.88 美元，同樣創 12 月 10 日以來最低點。


• 1 月交割汽油期貨價格下跌 1%，收每加侖 1.92 美元。


• 1 月交割熱燃油期貨價格下跌 0.8%，收每加侖 2.24 美元。


• 1 月交割天然氣價格上漲 6.2%，收每百萬 Btu 3.58 美元，為 2023 年 1 月 17 日以來的最高水準。

市場驅動力

Fed 周三降息 25 個基點，即四分之一個百分點，符合市場普遍預期，但 Fed 預計 2025 年僅再進行兩次相同規模的降息，且預測通膨仍將保持黏性。

StoneX 能源市場策略總監 Alex Hodes 指出，Fed 明年的寬鬆程度低於先前預期，因此市場將調整預期。

Fed 公布利率決策後，美國 10 年期公債殖利率回升至 4.5% 以上，也令周三美股大跌，但周四美股回彈，道指在經歷周三跌逾 1100 點後，周四回升逾 160 點，而標普 500 指數繼前一日下跌 3% 後，周四僅小幅回升 0.4%。

Sevens Report Research 共同編輯 Tyler Richey 表示，周三油價與美股一同走低，因為市場負面反應 Fed 的「鷹派降息」。與此同時，英國央行決策者在 12 月會議上意見分歧，被視為鴿派傾向的發展，並促成了風險資產盤前的「安慰性反彈」。

然而，Richey 指出，周四股市的「安慰性反彈」失去了一些動力，油價轉而走低。係因 Fed 12 月會議的基調顯然不那麼溫和，市場仍在評估其對經濟的影響。

「限制性高利率的風險將持續到 2025 年，經濟衰退迫在眉睫，未來幾個月，原油跌至每桶 50 美元的論點比油價漲至每桶 80-90 美元的說法更實際。」Richey 說。

儘管如此，一些分析師對新一年的油價前景仍持樂觀態度。

Velandera Energy Partners 執行合夥人 Manish Raj 表示：「2025 年石油市場的前景一片光明，川普政府肯定會限制伊朗出口，而 OPEC 也將堅決支持油價。」他認為頁岩油生產商今年假期的獲利機會看起來不錯。

Raj 表示，由於許可延誤、油井產量下降和油田服務成本通膨的限制，美國產量增長明顯放緩，目前石油產量較 2023 年僅增長 2.9%，給予了油價支撐力。

儘管如此，根據美國能源資訊局 (EIA) 的數據，上周 (12/13 止) 美國石油產量創歷史新高，達到 1360 萬桶 / 日。

其他能源新聞

施耐德電機高級大宗商品分析師 Brian Swan 表示，天然氣價格上漲，係因氣象預報北極風暴席捲美東，供暖需求預計增加，推動天然氣市場近期看漲的情緒。

與此同時，EIA 周四公布，上周美國燃料供應量減少了 1250 億立方英尺。根據 S&P Global Commodity Insights 調查，分析師平均預上周該燃料供應量減少 1220 億立方英尺。

美國銀行預計，繼 2024 年年增 79% 後，2025 年記憶體銷售額將成長 20%，其中不包括記憶體在內的核心半導體預計將成長 13%。

Vivek Arya 領導的美銀分析師認為：「2025 年是兩種不同趨勢的一年。上半年，由美國雲端客戶推動的人工智慧投資和輝達 Blackwell 部署維持了人工智慧半導體成長勢頭。」在一份報告中表示。

分析師提到：「然而，在下半年，假設全球經濟復甦，人們的注意力可能會轉向不太熱門的汽車 / 工業晶片製造商，以補充庫存和汽車產量回升。」

美國銀行的首選股票包括：輝達 (NVDA-US)、博通 (AVGO-US) 和 Marvell Technology (MRVL-US) 等人工智慧領域的領導者。

分析師表示：「我們繼續相信人工智慧…… 至少到 2025 年下半年為止。」

此外，該公司將科林研發 (LRCX-US) 視為快閃記憶體工具領導者。

汽車和電動車 (EV) 領導者安森美半導體 (ON-US) 因其 2025 年下半年潛在的周期性復甦而受到關注，Cadence Design Systems (CDNS-US) 因其彈性的兩位數增長而受到關注，尤其是隨著下半年 AI 硬體週期放緩。

該報告還包括小型中型股的評級變化。Advanced Energy Industries(AEIS-US) 已從「中性」上調至「買入」，而 Ambarella (AMBA-US) 由於預期增長加速，已從「表現不佳」上調至「中性」。

另一方面，Microchip Technology (MCHP-US) 的評級已從「中性」下調至「表現不佳」，分析師稱其「缺乏催化劑」。

此外，美銀觀察到 Coherent(COHR-US)、MACOM Technology Solutions(MTSI-US) 和 Ceragon Networks(CRNT-US) 等中小型股票的潛力，特別是隨著成長擴展到網路和光學領域以外的領域。

美銀稱：「儘管人工智慧股票是『最擁擠的交易』，但我們仍然看到雲端服務提供者之間持續的軍備競賽，資料中心 AI 加速器 TAM 擴展到企業本地和主權部署，以及訓練和推理方面持續的創新步伐。」

報告中寫道：「然而，在人工智慧晶片連續兩年實現 100% 以上的年增長率之後，投資人開始擔心 2026 年情況會更加嚴峻，因此人工智慧股票可能會在明年下半年觸頂。」