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1.8 月美國非農業就業數據

人們將在 9 月初熱切期待 8 月的美國就業市場數據，以獲取有關利率路徑的線索，這將是 9 月聯準會會議之前發布的最終勞動力市場報告。

在數據發布之前，聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 在傑克遜霍爾發表評論稱，如果數據一如預期，預計利率將從 9 月開始下調。

市場普遍認為，與 7 月相比，新增就業機會預計將減少，8 月美國 PMI 快報數據暗示就業趨勢下降，這在緩解物價壓力的同時，也支持聯準會即將採取的行動。

由於聯準會專注於支持就業市場，任何下行意外都可能刺激市場猜測 9 月將進一步降息，或在接下來的幾個月內延長降息。

2. 全球 PMI 數據

全球 8 月 PMI 數據 (包括製造業、服務業和綜合數據) 將於 9 月初公布。根據 PMI 預覽數據，在 8 月已開發國家出現更快、但不平衡的擴張跡象後，將關注全球發布的所有地區的詳細發展，這類不平衡現象是否會蔓延到世界其他地區。

產業 PMI 數據也將更新，揭示哪些產業是 2024 年第三季中期的關鍵成長產業。

與此同時，通膨趨勢將成為關注全球利率決定因素的關鍵。在紅海持續中斷的情況下，供應鏈狀況將受到嚴格審查，這導致 7 月初的貿易狀況惡化。

3. 加拿大央行利率會議

儘管加拿大第二季經濟成長強於預期，經濟學家預計，加拿大央行仍有望在下週降息。

加拿大統計局上周公布，第二季經濟年化成長率為 2.1%，超出央行的預測。但人均實際國 GDP 持續萎縮，已連續五次下降。經濟學家預計，進入第 3 季的疲軟現象，為加拿大央行繼續降息提供了充足的理由。

轉載:鉅亨

輝達預估，第三季調整後毛利率為 75%，加減 50 個基點。根據 LSEG 數據，分析師平均預測毛利率為 75.5%。該公司第二季的毛利率為 75.7%，高於平均預期的 75.8%。

FY 2025 Q3 財測 v.s. LSEG 預估

• 營收：325 億美元 v.s. 317.7 億美元


• 毛利率：75% v.s. 75.5%

投資人對這間晶片商抱有高度期待，在過去兩年中，輝達的股價上漲超過七倍，使其成為 AI 類股中最大受益者之一。隨著每一次成功，華爾街對其目標愈加提高，該公司要超越預期的挑戰也愈來愈大。

該公司預測第三季的營收為 325 億美元，加減範圍為 2%，根據 LSEG 數據，分析師平均預期為 317.7 億美元。

輝達第二季營收為 300.4 億美元，高於預期的 287 億美元。營收年增 122%，在此前的三個季，年增幅均超過 200%。淨利也從去年同期的 61.8 億美元，或每股 25 美分，增至 166 億美元，或每股 67 美分，增幅超過一倍。

輝達的資料中心部門的銷售在第二季增長了 154%，達到 263 億美元，高於預期的 251.5 億美元。與第一季相比增加了 16%。

Q2 財報關鍵數據 v.s. LSEG 預估

• 營收：300.4 億美元 v.s. 287 億美元


• 調整後 EPS：68 美分 v.s. 64 美分


• 資料中心營收：263 億美元 v.s. 251.5 億美元

輝達是 AI 熱潮的主要受益者，股價在 2023 年飆升近 240% 之後，今年已上漲逾 150%。公司市值最近突破了 3 兆美元，一度成為全球市值最高的公司，但目前位居蘋果 (AAPL-US) 之後。

包括 AI 處理器在內的資料中心業務，營收與去年同期相比增長 154%，達到 263 億美元，占總銷售額的 88%。也超出 StreetAccount 預期的 252.4 億美元。

這些銷售額並非全部來自 AI 晶片。輝達表示，有 37 億美元的營收來自於該公司的網路產品。

輝達大部分業務聚焦在少數幾間雲端服務供應商和消費者網路公司，包括微軟 (Microsoft)(MSFT-US)、Alphabet(GOOGL-US)、Meta(META-US) 和特斯拉 (Tesla)(TSLA-US)。輝達的晶片，如 H100 和 H200，廣泛用於生成式 AI 應用，如 OpenAI 的 ChatGPT。

輝達表示，第二季毛利率從上一季的 78.4% 下降至 75.1%，但仍高於去年同期的 70.1%。該公司表示，預計全年毛利率將在「70% 中間區段」。根據 StreetAccount，分析師預計全年毛利率為 76.4%。

在資料中心業務崛起之前，輝達的遊戲業務曾是公司的主要焦點。遊戲業務的營收與去年同期相比增長 16%，達 29 億美元，超出 StreetAccount 預期的 27 億美元。該公司表示，部分原因是 PC 遊戲卡出貨量增加及「遊戲機系統晶片」需求上升。輝達為任天堂 (Nintendo) 的遊戲機提供晶片。

輝達也為高階圖形設計師、汽車和機器人製造晶片。該公司的圖形業務增長了 20%，營收達 4.54 億美元。汽車和機器人業務的營收為 3.46 億美元，略高於預期的 3.447 億美元。

此外，輝達也表示已批准了 500 億美元的股票回購計畫。

Blackwell 晶片

針對傳聞中出貨延遲可能影響增長的廣泛擔憂。輝達財務長 Colette Kress 在財報電話會議中表示，「我們預計在第四季，Blackwell 晶片的營收將達到數十億美元。」

許多客戶正在等待輝達新一代 AI 晶片 Blackwell。公司表示，上季已向合作夥伴及客戶寄出 Blackwell 晶片樣品，並對產品進行了改進，使其製造更有效率。

輝達執行長黃仁勳在財報電話會議中表示，「改造已經完成，不需要再對功能進行調整。」

他繼續談到，「我說在第四季開始生產，指的是出貨，不是指開始準備出貨。」

不過，輝達表示，預期目前一代晶片 Hopper 在未來兩季的總出貨量將增加，而非逐漸減少。

黃仁勳在此前發布的新聞稿中表示，「Hopper 需求依然強勁，對 Blackwell 的期待也令人難以置信。」

華爾街分析

花旗分析師表示，受惠於「強勁的人工智慧需求強度」，輝達的財報結果和財測均好於預期。

WestPark Capital 分析師 Kevin Garrigan 表示，「從股價反應來看，僅超出預期 20 億美元，不足以滿足期望甚高的投資人。」

Carson Group 首席市場策略師 Ryan Detrick 表示，「問題在於，這次超出預期的幅度比我們之前看到的小得多。即使未來的財測有所上調，但幅度仍不及前幾季。這是一間非常優秀的公司，營收仍以 122% 的速度在增長，但看起來這個財報季的期望門檻設得太高了。」

轉載:鉅亨

長期來看，投資人想了解 Blackwell 在完全量產後的市場機會，以及 Blackwell 之後的產品路線圖。

Hopper 的供需有多強勁？

投資人一直擔心 Hopper 需求可能因客戶等待功能更強的 Blackwell 系列而減弱。Evercore ISI 分析師 C.J. Muse 表示，執行長黃仁勳在上季「成功平息了需求下滑的擔憂，預期他本季也會如此。我們預期他能為未來 12 個月資料中心的持續增長制定一個願景，以填補全面推出 Blackwell 之前的缺口。」

Rosenblatt 的 Hans Mosesmann 則關注 Hopper 的供應問題。他最近寫道，輝達財報的「關鍵變數」在於「Hopper 平台的供應是否受限」。這將決定他對輝達財報表現超出預期的幅度。

對 Blackwell 初期出貨的預期？

儘管分析師對 Blackwell 初期可能出現的短暫延遲並不十分擔心，但他們肯定期待黃仁勳對預期的時間表做出評論。 

Melius Research 分析師 Ben Reitzes 在給客戶的報告中寫道，「是的，我們一開始確實對供應鏈和客戶關於 Blackwell 晶片的一些問題感到擔憂，包括因過熱、設計和一些封裝問題可能延遲三個月出貨。不過，Blackwell 的需求看來在 2025 年 4 月一季仍可能相當強勁。」

一些分析師認為，只要 Blackwell 的潛在延遲不會持續太久，輝達就不會真的失去業務，而只是將收入轉移到後續季度。

Raymond James 分析師 Srini Pajjuri 認為，這段時間可能會帶來利潤的提升。他的團隊「預期，任何延遲都將推動 Hopper 的短期需求，這實際上可能有利於毛利率。」他們預估 Hopper 的毛利率比 Blackwell 高出三到六個百分點。

這次財報會超出預期多少？

雖然市場一致預期輝達的營收將達到 287 億美元，高於去年同期的 135 億美元，但許多分析師預計輝達最終銷售額將達到或突破 300 億美元。

例如，Melius Research 的 Reitzes 將觀察輝達是否能夠超出市場預期 20 億美元，他同時認為目前一季的營收可超出上季總營收 20 億美元，並讓投資人對 1 月一季的銷售額可能再增加 20 億美元充滿信心。

根據 FactSet 數據，輝達已經至少五年每季營收都高出預期。四月一季的營收超出預期約 15 億美元。

從利潤的角度來看，在過去 20 季中，輝達只有一季的調整後每股盈餘 (EPS) 未達預期，上季則超出預期約 9%。

分析師預測這次的調整後 EPS 為 65 美分，高於去年同期的 27 美分。根據 8 月 16 日的 FactSet 報告，輝達預期將是標普 (S&P) 資訊科技板塊利潤年增率的最大貢獻者。

Blackwell 明年量產將如何展開？

除了短期內 Blackwell 出貨可能延遲的問題外，還有一個更大的話題，即新晶片在量產後對輝達的影響。

Raymond James 的 Pajjuri 對此抱持樂觀。他指出，「供應鏈似乎正在為明年建立多達 50,000 至 70,000 GB200 NVL 機架容量，這意味著光是系統收入就可能達到 1,000 億至 1,500 億美元。」

他在上周二發布的報告表示，「我們不會僅因為供應鏈數據而過度樂觀，但確實看到 2025 年資料中心收入的市場共識預期有上升空間。」當時該預期為 1,460 億美元，現在已達到 1,480 億美元。

Jefferies 分析師 Blayne Curtis 雖然對短期感到樂觀，但對中期前景持更謹慎的看法。

他在上周四表示，「我們一個多月前就指出，對 Blackwell 的時間和內容預期過於樂觀，我們認為在 2025 年要達到 EPS 5 美元會變得更難，但我們仍相信我們的預測 (7 月 / 10 月高出市場普遍預期 10 億美元) 是可以實現的，但可能無法超預期。」

2026 年的前景？

是的，輝達的投資人已經在考慮一年多以後的情況了。根據 Reitzes，去年底，華爾街一些人曾擔心 2024 年可能是輝達的「巔峰年」。到了 2025 年，「對巔峰年的擔憂可能會再次浮現。」他認為「最好要 (再次) 聽到黃仁勳在這次財報會議上，是否仍對 Blackwell 接班產品保持一年的升級周期。」

他指出，Rubin 產品可能會為 2026 年帶來進一步的收入增長。FactSet 對 2026 年營收的共識預期為 1,940 億美元，高於 2025 年的 1,640 億美元預期，和今年的 1,160 億美元預測。

Reitzes 指出，「輝達需要解決的一個愈來愈多的問題，是有關電力供應的擔憂，以及如何幫助客戶找到價格合理且可用的電力。Blackwell 和 Rubin 的創新將有助於緩解電力短缺和空間限制，但問題是客戶只會買得更多，並仍消耗大量電力。」

轉載:鉅亨

儘管面臨這些挑戰，Itau BBA 對輝達未來兩到三個季的財報表現愈來愈有信心。他們認為，Blackwell 晶片的延遲實際上可能對短期數字構成有利因素，特別是 H200 晶片證實比 B100 或 B200 晶片更具增值性。這與市場普遍看法相反。

不過，分析師也指出了輝達在 2026 年的潛在增長風險。Itau BBA 寫道，「要在 2025 年維持 30 倍的本益比 (P/E)，我們認為輝達在 2026 年的每股盈餘(EPS) 必須至少增長 20%。」

依據微軟 (Microsoft)(MSFT-US) 支出的一項資本支出分析顯示，如果輝達繼續保持這種增長水平，微軟的資本支出可能在 2026 財年之前，達到其營運現金流或息稅前獲利 (EBIT) 的 100%，這引發了對可持續性的擔憂。

為緩解這些擔憂，分析師指出加速人工智慧 (AI) 採用的重要性。他們引述了微軟在最近的財報電話會議中的樂觀基調，提到 M365 Copilot 的大規模推出可能會推動 AI 基礎設施投資的增加，這將對輝達有利。

該公司補充道，「整體來說，我們仍認為輝達在 2025 年能實現 EPS 5 到 6 美元。然而，我們認為在 2026 年的某個時點，可能會出現半導體基礎設施消化的情況。」市場可能會經歷一段時間的調整期。

Itau BBA 目前維持對輝達股票跑贏大盤 (Outperform) 的評級，並解釋，其 EPS 預測可能使輝達股票的合理範圍在每股 150 至 180 美元之間(基於 30 倍的本益比)。

輝達周四收跌 3.7%，至每股 123.74 美元。截至當日，輝達今年已上漲逾 156%。

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《晚點 LatePost》，這一毛利率水準優於同期特斯拉 (TSLA-US) 和絕大多數中國同業，落後包括通用汽車 (GM-US) 、本田、豐田在內全球巨頭 5 到 10 個百分點，但扣掉數十億研發費用後，小米造車所屬的創新業務分部仍有 18 億人民幣左右的虧損。

財報會議上，分析師既詫異汽車毛利率為什麼這麼好，也關心之後能否維持。小米總裁盧偉冰說，毛利率表現不錯除因為供應商看好小米汽車預期，給了很多支援，還因為小米避免車海和規模不經濟，堅持爆款策略，最後則是小米把在消費電子產業積累到的經驗和管理能力套用到了汽車行業。

盧偉冰還承諾今年第三、四季毛利率會繼續穩步提升，一方面訂單增加對生產成本的規模經濟，交付的 2.7 萬輛基本只是發佈當天的訂單，另一方面是因為早期交付的訂單包含權益最多。 隨著後續權益常態化、以及產能提升，規模效應也更明顯。

盧偉冰也不忘強調，現階段目標依舊是全力保交付，第二季的階段性成功僅意味著小米汽車在競爭激烈的汽車市場中站住了腳跟，甚至還沒到站穩的程度。

跟同期其他新勢力車廠相比，小米汽車的季度收入處於中游，高於零跑汽車但低於小鵬、極氪等競爭對手。然而，在毛利率方面，小米汽車的表現優於蔚來和零跑，僅次於理想和極氪，展現出在新興汽車市場中的競爭力。

但財報公布後，「小米賣一輛車虧 6 萬多」話題迅速登上微博熱搜，引發廣泛關注。小米集團創辦人、董事長兼執行長雷軍隨即作出回應，他坦言造車之路充滿艱辛，但堅信成功將帶來巨大價值。

針對虧損，雷軍稱小米汽車目前仍處於投入階段，希望大家能夠理解，並在財報公布隔天的自駕直播中強調，小米汽車首份財報「非常不錯」，並指隨著業務規模擴大，小米汽車有望實現損益兩平，呼籲民眾無需過度擔憂。

盧偉冰在財報會議上也解釋虧損主因有二，一是交付規模尚小，未能充分發揮規模效應，另一個則是每輛車的研發投入巨大，需要時間來逐步消化成本。

跟同期其他新勢力車廠相比，小米汽車的季度收入處於中游，高於零跑汽車但低於小鵬、極氪等競爭對手。然而，在毛利率方面，小米汽車的表現優於蔚來和零跑，僅次於理想和極氪，展現出在新興汽車市場中的競爭力。

儘管面臨虧損，小米汽車發展動能依然強勁。財報顯示第二季研發開支的增長主要歸因於汽車業務的投入增加，顯示公司對汽車業務的堅定承諾。小米集團擁有高達 1410 億人民幣的現金儲備，為汽車業務的長期發展提供了堅實財務支援。

盧偉冰強調，小米汽車在供應鏈管理、智慧製造以及市場信心傳遞方面均展現出顯著優勢。他也透露，小米汽車的訂單穩定且新增訂單表現樂觀，對實現全年銷量目標和成本控制充滿信心。

轉載:鉅亨